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【市場周策略】寬松政策力度加大
時間:2019-09-09

上周市場的關鍵詞無疑是政策寬松和穩增長:從國常會釋放寬松預期、部署專項債,到周末央行宣布降準,包括金融形勢通報會議強調的主動擔當作為,都說明了政策端穩增長的態勢逐漸清晰。這一輪政策組合的背后,是國內經濟下行壓力尚未結束,以及外部環境的不確定性升級;我們可以合理推斷,在經濟數據確認企穩之前,政策方面的空間依然存在。

展望未來,我們認為:(1)央行宣布降準來對沖9月的流動性缺口,至此逆周期調節的政策已經部分落地,但下一步仍可以觀察信貸投放等政策的空間;(28月份的部分高頻經濟數據顯示出結構性特點,工業數據較7月份有所改善,而地產、汽車等領域的需求仍然偏弱,這也預示了穩增長政策的必要性;(3)中美談判在曲折中繼續推進,我們仍需要警惕美國在其他領域,尤其是金融領域可能采取的制裁手段以及其對市場的影響;(4)中長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流狀況是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到對基本面趨勢的判斷。

本周我們首先對降準等流動性寬松政策作分析,然后從宏觀的數據入手對影響A股市場的變量進行解讀:

1.  央行降準釋放流動性。周五晚間央行公告,16日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點,此外針對部分城商行定向降準1個百分點,分兩次實施到位,本次降準釋放的長期資金約9000億元。關于降準的目的,其核心意義首先在于對沖國內外經濟和政策環境,提供逆周期的政策寬松;其次對于9月份稅期的流動性缺口和MLF到期也有很好的對沖作用,且如果MLF到期續作,降準的寬松力度會更大。關于此次降準的意義,我們認為:(1)首先,監管引導資金向實體經濟傳遞的意圖沒有改變;(2)其次,結合降準前后的國常會等口徑以及此次針對地方城商行的定向政策,穩增長的基調大概率將向地方政府傳遞;(3)后續我們仍然可以觀察在專項債的落地、信貸投放等方向的政策空間。

2.  8月高頻經濟數據呈現結構性特征??偨Y8月的部分高頻數據:(1)工業端的發電耗煤量、高爐開工率等數據較7月明顯改善;(2)地產端的商品房成交量、土地成交數據等仍然承壓,更多地受到房地產融資收緊和利率政策的影響;(3)汽車消費數據處于低位爬坡階段,同比仍在下降??傮w來看,8月份經濟高頻數據預示著一定的結構性特點,但終端需求偏弱以及外部環境的影響仍未結束。

3.  外圍風險尚未消除。我們看到近期A股在全球各大指數中的權重不斷升高,周末再度被納入標普新興市場全球基準指數。據機構測算,連同MSCI和富時羅素指數,三大指數將合計帶來最高700億美元的增量資金。但外圍市場的風險仍不可忽視,其風險主要來自兩方面:第一,在美國加征關稅升級之后,市場開始擔憂貿易爭端向金融、科技等領域繼續擴散;第二,8月美國制造業PMI2016年后首次跌破榮枯線,其中新出口訂單和就業成為最大的拖累,這證明美國經濟的外需放緩以及關稅等因素帶來的悲觀預期已經開始發酵。另一方面,美聯儲9月加息已經被市場充分預期,在沒有其他超預期寬松政策的前提下,經濟下行帶來的風險偏好回落可能對目前估值較高的美股市場帶來壓力,同時也可能對A股產生一定的蝴蝶效應。

綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)我們仍然看好消費板塊中高ROE公司的長期投資價值,這也符合我們在中美爭端背景下的核心資產選股邏輯。同時,估值與業績的匹配度是我們需要關注的另一個重點;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大,尤其是保險板塊兼具消費屬性,未來成長的空間更大;(3)適度關注科技板塊的部分優質個股受到貿易摩擦等因素影響回調后的配置機會;(4)我們需要注意外需走弱以及美股估值高企帶來的市場回調風險。

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