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【市場周策略】外圍市場寬松來臨
時間:2019-09-16

【市場周策略】外圍市場寬松來臨

上周市場繼續穩中有升,在全球流動性轉向寬松、國內金融供給側改革持續引導利率下行的背景下,市場的流動性預期首先轉好,這帶來了風險偏好的提升;接著我們看到政策對制造業等經濟下行周期中壓力較大的部門開始定向支持,其效果已經開始逐步體現到最新的社融等經濟數據中。由此我們可以合理推斷,在經濟數據確認企穩之前,政策方面的空間依然存在。

展望國慶節前,我們認為:(18月份社融的數據整體超預期,背后反映出制造業信貸環境的改善和政策支持的力度,下一步還需觀察地產信貸政策的邊際變化;(2)從國慶前后的短期趨勢來看,中美談判出現了一些緩和的跡象,但中期我們仍需要警惕美國在其他領域,尤其是金融領域可能采取的制裁手段以及其對市場的影響;(3)中長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流狀況是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到對基本面趨勢的判斷。

本周我們首先分析上周公布的社融等重要經濟數據,接著從流動性和外部環境的角度解讀近期市場關注的問題:

1.  8月社融超預期。上周公布的8月份社融和信貸數據整體表現超出市場預期,體現在以下幾個方面:(1)首先,新增社融1.98萬億,略超此前1.6萬億的預期,其中非標融資同比多增1660億元,為最大的貢獻因素;(2)其次在信貸方面,新增人民幣表內貸款1.3萬億,在同比高基數的前提下修復明顯。從細分項來看同樣可圈可點:(1)社融中非標的增長較快,更多地與1-2月份的票據融資季節性波動有關,同時也與去年以來信用收縮導致非標縮量以后的政策修復帶動信貸回升相關,信用大幅收縮的擔憂暫時排除;(2)企業中長期貸款改善明顯,環比增長超過16%,大概率與信貸政策對制造業的支持有關,可以看作是對政治局會議“穩定制造業投資”和“增加制造業中長期貸款”精神的落實;(3)未來存在縮量可能性的,主要是與地產信貸政策密切相關的居民中長期貸款,我們需要繼續觀察地產政策的傳導效應。

2.  外需沖擊短期緩釋。從上周公布的8月出口數據來看,同比增速已經轉負,其中對美出口增速大幅下降是拖累的主因。展望9月份,新一輪加征的關稅影響尚未落地,且全球經濟放緩的趨勢不改,預計出口數據的壓力將持續加大至明年上半年。當然,短期外圍市場也在發生一些微妙的變化:(1)上周中方宣布將部分對美加稅商品從關稅名單中豁免,同時決定采購美國一定數量的農產品,美方也推遲了部分原計劃于10月初對華商品加征的關稅;(2)更早一些時候,中國宣布取消了QFII的投資額度,釋放出對外開放的積極性??梢灶A見的是,中美雙方近期的良性互動將持續增加;(3)歐央行宣布降息并重啟QE,加上英國脫歐“硬著陸”的風險正在降低,外圍市場的壓力得到了一定緩釋。

綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)我們仍然看好消費板塊中高ROE公司的長期投資價值,這也符合我們在中美爭端背景下的核心資產選股邏輯。同時,估值與業績的匹配度是我們需要關注的另一個重點;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大,尤其是保險板塊兼具消費屬性,未來成長的空間更大;(3)適度關注科技板塊的部分優質個股受到貿易摩擦等因素影響回調后的配置機會;(4)我們需要注意外需走弱以及美股估值高企帶來的市場回調風險。

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