公司動態
【市場周策略】外部環境短期趨緊
時間:2019-08-26

上周市場關注的焦點無疑是周末特朗普宣稱加碼對華征收的關稅。雖然事發突然,但考慮到8月至今,市場對中美貿易問題的長期性以及中美關系進入新常態已經有較充分的預期,此事件對A股的影響更有可能還是短期性的。市場中長期的趨勢依然取決于國內自身的經濟周期、改革進程以及產業結構升級。上周我們看到在外部風險不斷發酵的背景下,A股以消費為代表的部分行業龍頭依然表現出了業績和估值的強勢。如果說此前一段時間TMT行業的回暖更多地是受益于利率下行的寬松預期,那么近期我們更需要關注內需市場的業績穩健性。

展望月末,我們認為:(1)本周是半年報披露的最后一周,部分重點公司的業績將在本周披露,或對行業基本面的走勢有重要指導意義;(2)美國對華加征關稅如果正式升級,中國對美出口總量可能下降約1/3,從貿易的角度美國已經進入極限施壓階段。我們需要警惕的是美國在其他領域,尤其是金融領域可能采取的制裁手段以及其對市場的影響;(3)中長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流狀況是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到對基本面趨勢的判斷。

本周我們首先重點解讀中美貿易爭端升級的多方面影響,接著對一周以來的宏觀經濟進行分析:

1.  貿易爭端升級。在23日中方宣布對美3000億美元商品加征10%關稅后,美方在次日宣布提高對5500億美元中國商品加征關稅的稅率。其中對約2500億美元中國商品當前加征的25%關稅自10月起上調至30%,另外3000億美元商品加征的10%關稅則上調至15%,分兩批次在9月份實行。對于美國的突然施壓,我們從幾個維度解讀:(1)從此前美國推遲對華部分商品加征關稅,到此次再度升級來看,美國的貿易施壓手段已經接近極限,尚未被加稅的中國商品已經所剩無幾;(2)據測算,如此次加征關稅全部落地,自2018年以來所有關稅上調帶來的影響約占對美出口總量的1/3,而對中國GDP總量的影響則約在0.5%左右;(3)從產業結構來看,外需導向型行業受到的沖擊將明顯大于其他行業,這也將繼續推進內需行業以及高端制造業的國產化替代;(4)在美國向其他國家尋求對華進口商品替代物的過程中,其本身也必須付出更為高昂的成本,這對美國自身的企業盈利、員工報酬等也必然產生負面影響;(5)我們注意到,特朗普再次呼吁美國公司將制造工廠由中國撤回,并援引《國際緊急經濟權利法案》強調其使用總統權力的合法性。展望未來,我們尤其需要警惕美方根據該法案對中國進一步施壓,尤其是將貿易摩擦的范圍擴展到科技、金融等其他領域的可能性。

2.  寬松預期延續。在內部和外部的不確定性作用下,寬松政策的對沖預期越來越強烈:(1)美國8月制造業PMI跌破榮枯線、消費者信心指數持續下降后,聯儲9月繼續降息的概率擴大;(2)在國內LPR改革引導實際貸款利率下降的措施下,寬信用成為短期的大方向;(3)下半年新增專項債對基建的帶動效應可期。

綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)我們仍然看好消費板塊中高ROE公司的長期投資價值,這也符合我們在中美爭端背景下的核心資產選股邏輯。同時,估值與業績的匹配度是我們需要關注的另一個重點;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大,尤其是保險板塊兼具消費屬性,未來成長的空間更大;(3)適度關注科技板塊的部分優質個股受到貿易摩擦等因素影響回調后的配置機會;(4)進入中報披露的密集期,關注半年報業績可能存在邊際改善的公司;(5)我們需要注意外需走弱以及美股估值高企帶來的市場回調風險。

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