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【市場周策略】政策對沖逐步展開
時間:2019-08-19

上周雖經歷了外部風險的擾動,但我們看到A股市場仍小幅收漲,且北上資金交投活躍,累計凈買入A股超過9億元,顯示出外資持續布局的信心。站在當前時點,此前市場擔憂的中美談判等外部因素的影響已經邊際消退,矛盾的焦點回到實體經濟基本面、企業盈利狀況,以及政策和流動性的預期上來。

展望月末,我們認為:(1)首先,本周開始進入半年報的密集披露期,重點公司的業績將是市場關注的焦點;(2)從上周發布的7月份社融、消費以及投資等宏觀數據來看,經濟下行的壓力尚未消除,下半年將進一步面臨出口端的滯后壓力;(3)流動性方面,央行發布LPR機制的安排將有助于引導貸款利率下行,有效降低企業融資的壓力;(4)中美關系在當下面臨著貿易、科技等多方面的博弈,其解決不可能一蹴而就,但談判仍在持續推進,預期有邊際改善的趨勢;(4)中長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流狀況是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到對基本面趨勢的判斷。

本周我們首先分析上周公布的宏觀數據,接著就部分政策和流動性的問題進行解讀:

1.  7月經濟數據偏弱。上周發布了7月份的幾個重要經濟數據,基本都在預期值以下:(1)首先是新增社融低于預期,同比少增2154億元,增量幾乎僅靠專項債在支撐。具體來看,社融數據可能受到地產政策邊際收緊對企業和居民的影響,加上中小企業內生需求偏弱而中小金融機構面臨縮表壓力,在外貿環境不確定性較多的情況下加劇了企業擴張的難度。在此背景下,改善融資環境的配套政策已經逐步出臺;(2)另一個重要數據是工業增加值,7月表現偏弱的原因與社融增速放緩基本相同;(37月的消費數據相對穩定;(4)固定投資增速符合預期,但基建受到融資環境影響有所放緩;(5)城鎮失業率數據上升顯示出就業情況下行,預計逆周期政策可能陸續出臺對沖。從以上數據可以得到的結論是:制造業以及與地產相關的領域景氣度仍未看到明顯好轉,而消費相關的板塊則有較強的韌性。

2.  央行出臺新LPR機制。周末央行發布15號公告,啟動完善貸款利率報價(LPR)機制,意在引導銀行的貸款定價參照LPR,推動利率“兩軌并一軌”,加強利率市場化。LPR定價機制完善后,主要報價行將先根據MLF報價形成LPR,其他銀行在此基礎上加成浮動。我們認為該舉動從長遠來看至少有幾點意義:(1)推進了貸款定價市場化,打開了銀行信貸定價空間;(2)雖然LPR本身是中性的,但長期來看,完善該機制仍然有助于推動實體貸款利率下行,解決中小企業融資難、融資貴的問題。

3.  外部風險仍需警惕。上周我們看到美方推遲了對部分中國商品的關稅加征時間,并且雙方將在9月份繼續就貿易問題展開談判。事實上,外部風險事件的沖擊雖然仍有余波,但市場反映正在逐漸鈍化,北上資金的流向即是明證。但我們仍然需要警惕以下幾個風險因素:(1)對此前加征關稅帶來的出口端的滯后影響,以及個別對美出口占比較高的企業未來存在的風險仍需要保持關注;(2)從中美關系近期的走勢來看,兩國博弈的焦點已經從貿易延伸至科技等領域,未來需要警惕中美摩擦擴散至金融等領域的可能性;(3)我們需要注意外需走弱以及美股估值高企帶來的市場回調風險。

綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)進入三季度,我們仍然看好消費板塊中高ROE公司的長期投資價值,這也符合我們在中美爭端背景下的核心資產選股邏輯。同時,估值與業績的匹配度是我們需要關注的另一個重點;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大,尤其是保險板塊兼具消費屬性,未來成長的空間更大;(3)適度關注科技板塊的部分優質個股受到貿易摩擦等因素影響回調后的配置機會;(4)進入中報披露的密集期,關注半年報業績可能存在邊際改善的公司。

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