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【市場周策略】外部風險如何看待
時間:2019-08-12

上周市場再度回調超過3%,匯率貶值和中美經貿問題是導致指數波動的核心原因。尤其是我們看到美國將華列入“匯率操縱國”名單,以及隨后對5家中企公司的禁令雖然都在市場預期之內,但仍然引起了擔憂。站在當前時點,市場最關注的顯然是匯率未來的走勢將會怎樣,以及中美關系還會如何演變,不論是在貿易方面,還是科技方面。

針對年中內部和外部的不確定因素,我們認為:(1)貿易問題是主導匯率貶值的重要外部因素,但長期來看,匯率的走勢還取決于央行的態度,人民幣形成趨勢性貶值的概率不大;(2)中美關系在當下面臨著貿易、科技等多方面的博弈,其解決不可能一蹴而就;(3)三季度市場將更為關注經濟周期下行的拐點以及企業中期盈利的表現,包括重點公司的中報業績以及7月社融等重要經濟數據都是關注的重點;(4)中長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流狀況是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到對基本面趨勢的判斷。

本周我們仍然從國內宏觀經濟開始,對外部風險事件、政策等逐一分析:

1.  7月出口改善中仍有隱憂。7月中國以美元計價的出口同比增速回升至3.3%,較二季度有所改善。但我們需要注意幾個因素:(1)去年同期的出口基數偏低;(2)從外需層面來看仍然偏弱,尤其是7月份美國、歐洲PMI持續下降,日本PMI則穩定在榮枯線以下;(3)短期來看,在美國威脅對華征收3000億美元關稅之后,可能會引發8月份的對美出口搶跑,尤其是美國的部分勞動密集型產品對華依賴度較高,搶跑可能更為明顯。但中長期,外需放緩和中美經貿摩擦對出口貿易仍將形成拖累。上周的匯率貶值或釋放部分出口壓力,但從央行的表態來看,匯率仍不具備持續貶值的條件。

2.  中美關系進入新常態。上周有兩件重要事項引起市場關注:一是美國財政部將中國列入“匯率操縱國”名單;二是美方針對華為等五家中企下達采購禁令。從市場預期的角度來看,二者都在預期之內,且海外環境的不確定性是目前主要市場都必須面對的壓制因素。我們認為:(1)外部風險事件的沖擊雖然仍有余波,但市場反映正在逐漸鈍化,我們看到美債期限利差也尚未出現明顯反彈;(2)外部環境的影響對A股來說更直接地反映在滬深港通資金流向上,外資的流入受到風險事件的影響而弱化。在MSCI提升A股納入因子后,外資長期布局A股的趨勢并不會改變;(3)我們對此前加征關稅帶來的出口端的滯后影響,以及個別對美出口占比較高的企業未來存在的風險仍需要保持關注;(4)從中美關系近期的走勢來看,兩國博弈的焦點已經從貿易延伸至科技等領域,未來需要警惕中美摩擦擴散至金融等領域的可能性。

綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)進入三季度,我們仍然看好消費板塊中高ROE公司的長期投資價值,這也符合我們在中美爭端背景下的核心資產選股邏輯。同時,估值與業績的匹配度是我們需要關注的另一個重點;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大,尤其是保險板塊兼具消費屬性,未來成長的空間更大;(3)適度關注科技板塊的部分優質個股受到貿易摩擦等因素影響回調后的配置機會;(4)關注半年報業績可能存在邊際改善的公司。

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