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【市場周策略】基金二季度持倉“消費至上”
時間:2019-07-22

上周市場微跌,成交量仍然處于低位。投資者關注的焦點主要有兩方面:一是中報的披露情況,尤其是部分白馬股的業績表現;二是科創板即將開板交易對資金面的影響。進入半年報披露期后,市場對企業盈利和現金流的關注再度提高。我們從近期披露的公募基金半年報持倉變化中也可以看出,消費、金融等板塊的核心資產仍是機構布局的重點。在這樣的背景下,中美貿易爭端的反復和科創板開板對資金面帶來的壓力更應被視為短期擾動因素。

展望未來,我們認為:(1)在全球經濟下行、國內經濟增長進一步放緩和美聯儲轉入寬松周期的背景下,7月下旬政治局會議釋放寬松信號的可能性較大;(2)科創板首批企業在本周正式掛牌交易,可能對科技公司的估值體系產生引導的作用,但同時也需要注意科創板上市對A股整體資金面的影響;(3G20后中美經貿關系如何進展仍需要長期關注;(4)中長期來看,行業競爭格局、企業內生增長和現金流狀況是當前市場環境下配置收益的先決條件,市場的主要矛盾仍將回到對基本面趨勢的判斷。

本周我們首先重點分析宏觀經濟和政策的要點,接著對已經披露完畢的基金二季報作一下總結:

1.  二季度名義GDP增速回升。上周我們已經看到二季度的GDP實際增速創下6.2%的新低,但從投資者的角度出發,我們同樣關心的是包含價格因素的GDP名義增速,這個指標在二季度回升至8.3%,出現了連續6個季度下滑后的首次回升。這表明宏觀經濟中的資產定價出現了略微的滯脹。從二季度末經濟數據邊際企穩的態勢來看,社融擴張的傳導、財政支出前移對基建的帶動,以及關稅加征周期的影響是幾個主要促進因素。但展望三季度,國內經濟整體尤其是制造業仍有壓力,其中主要有幾個原因:(14月初2000億商品對美關稅加至25%的影響會在下半年體現;(2)貿易爭端對美國經濟自身的損傷將導致外需層面的壓力;(3)包商銀行事件后對中小企業信用端的緊縮影響也是滯后的?;谶@些因素,下半年的財政政策和貨幣政策預計都有一定空間。

2.  公募基金抱團消費藍籌。我們根據公募基金披露的二季報前十大持倉數據,總結出二季度基金持倉的幾個變化:(1Q2偏股型公募基金的整體倉位小幅回落至84.5%,仍處于歷史高位;(2)公募基金對主板的配置比例環比提高5.9%,中小創的配置較一季度明顯下降;(3)行業層面,機構對消費行業的配置創歷史新高地達到35%,與之相比TMT行業的配比降至16%。其中食品飲料、家電、金融等是主要加倉方向,減持比例較高的則有地產、通信和農業;(4)公募基金二季度前20大重倉股的持股市值占比較一季度提升了6個百分點,而配置的方向以消費為主。這主要源于二季度整體的宏觀經濟繼續下行、外部擾動因素增加,而消費板塊的業績相對更為穩健,更具備穿越周期的能力。展望三季度,半年報的驗證尤為關鍵:部分估值更低、業績增速穩定并具有長期競爭力的公司可能擁有更大的收益空間。

綜合上述分析,本周我們的投資策略如下:(1)進入三季度,我們仍然看好消費板塊中高ROE公司的長期投資價值,這也符合我們在中美爭端背景下的核心資產選股邏輯。同時,估值與業績的匹配度是我們需要關注的另一個重點;(2)金融行業作為底倉配置,長期來看估值修復的可能性較大,尤其是保險板塊兼具消費屬性,未來成長的空間更大;(3)適度關注科技板塊的部分優質個股受到貿易摩擦等因素影響回調后的配置機會;(4)關注半年報業績可能存在邊際改善的公司。

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